机构：海通证券苍井空电影

盘问员：余文心/郑琴传统医药白马多界限业务发展，事迹终了稳步增长。公司创建于1993年，总部位于浙江杭州，历经30余年发展，业务阴私医药工业、医药生意、医好意思与工业微生物四大板块。公司在本人免疫、内分泌与肿瘤等界限酿成中枢产物上风。公司2024年前三季度终了营收314.78亿元，同比增长3.56%，终了归母净利润25.62亿元，同比增长17.05%。2024年单三季度终了营收105.13亿元，同比增长5.03%，终了归母净利润8.66亿元，同比增长14.71%。

医药工业终了稳步推广，立异药效果捏续披露。公司医药工业板块合座指标保捏正经趋势，2024年前三季度公司医药工业（含CSO业务）终了营收99.41亿元，同比增长10.53%，终了归母净利润21.40亿元，同比增长14.49%苍井空电影，单三季度终了营收32.43亿元，同比增长10.32%，终了归母净利润7.55亿元，同比增长20.44%。公司多款立异药产物得回紧要进展，24年11月公司索米妥昔单抗打针液（爱拉赫/ELAHERE）用于既往收受过1-3线系统性养息的叶酸受体α阳性的铂类耐药卵巢癌（PROC）稳健症的上市许可恳求得回批准；打针用利纳西普（炎朵/ARCALYST）的上市许可恳求得回批准，用于养息成东谈主和12岁及以上青少年冷吡啉关联周期性抽象征（CAPS），包括家眷性清凉性本人炎症抽象征（FCAS）和Muckle-Wells抽象征（MWS）。

医药生意企稳回升，业务拓展与运营提效共同发力。2024年前三季度公司医药生意收入205.71亿元，同比增长1.38%，净利润3.23亿元，同比增长2.09%。公司领有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四伟业务板块。

配送步地终了合理增长：中西药板块牢固院内占比、扩展院外市集；医疗器械和参茸药材连接扩大浙江省内院内占比；产物代理和三方物流发扬立异引颈作用，不停拓展新客户，普及盈利水平，并为配送业务赋能。

海表里医好意思业务短期增长承压，群众化布局与新产物上市带来新增量。公司医好意思板块2024年前三季度共计终了营业收入19.09亿元（剔除里靠近消要素），同比增长1.90%。2024年前三季度全资子公司英国Sinclair终了营业收入约7.76亿元东谈主民币，同比下落20.30%；国内医好意思全资子公司欣可丽好意思学终了收入9.09亿元，同比增长10.31%，盈利智商不停普及。咱们以为公司医好意思业务短期由于群众经济增长乏力等要素导致增速放缓，后续公司强项化群众资源整合，捏续鼓动中枢产物的注册准入、群众要点后劲市集的阴私及份额推广，医好意思业务有望为公司带来增长新动能。

盈利预测与估值。公司动作传统医药白马，医好意思板块开启全新增长极，集采等负面影响安宁放置，工生意务协同发展，有望迎来快速增遥远，瞻望公司2024-2026年的归母净利润分辩为33.67亿元、39.54亿元、45.23亿元，同比分辩增长18.6%、17.4%、14.4%，对应EPS分辩为1.92元、2.25元、2.58元。参考可比公司，咱们予以公司2025年18-23XPE，每股合理价值区间为40.86-52.21元，初次阴私，予以“优于大市”评级。

风险辅导。立异产物研发经由不足预期，市集竞争加重风险苍井空电影，中枢产物放量不足预期。